東方電氣:恐慌后需要換個角度思考
　　東方電氣600875電力設(shè)備行業(yè)
　　研究機構(gòu)：國金證券分析師：張帥
　　事件
　　公司公告:東方電氣集團于2011年3月15日通過在A股市場買入的方式增持本公司A股股份。根據(jù)上海證券交易所即時成交數(shù)據(jù),該等股份數(shù)量為833,305股,占本公司已發(fā)行股份數(shù)的0.042%。東方電氣集團于2010年12月1日啟動增持計劃,截至2011年3月15日,總計增持本公司A股股份2,387,641股,占本公司已發(fā)行股份數(shù)的0.119%;合計持有本公司A股股份998,752,599股,占本公司已發(fā)行股份數(shù)的49.84%;
　　東方電氣2011年3月15日股價大幅下跌5.24%。與之形成鮮明對比的是同日風(fēng)電板塊表現(xiàn)不俗,金風(fēng)科技上漲8.37%,華銳風(fēng)電上漲4.83%;
　　評論
　　對核電預(yù)期的恐慌是造成股價連續(xù)大幅下挫的主要原因:日本福島核電泄漏事件連續(xù)惡化是造成市場對核電未來悲觀的主要原因。但是我們需要提出思考的問題是1.目前已開工的核電站是否將愕然而止?2.核電規(guī)劃會發(fā)生怎樣的變化?3.現(xiàn)在是不是比5.30地震情況更壞?
　　-對于第一個問題的答案是顯然的,暫停項目實施意味著接受核電前期巨大投資的沉默成本。所以開工了的核電只會因此次事件加大質(zhì)量管理的力度,不會中途放棄;
　　-第二個問題的答案不是我們能把握的,但是即便考慮到最壞情況,不批準(zhǔn)新核電站項目,把目前已經(jīng)開工的核電站后續(xù)項目做完(很多二期和三期項目),這樣到2020年至少還有45GW的新增裝機(即總裝機達到60GW左右,低于之前70-80GW預(yù)期10%);
　　-第三,至少我們認為本次日本地震對東電的影響只是心理層面的,實際影響顯然是小于08年汶川地震對公司造成的16億直接經(jīng)濟損失;
　　核電VS風(fēng)電/水電,此消彼長。而在"風(fēng)""水"上公司同樣具有舉足輕重的行業(yè)地位:我們認為當(dāng)前市場對涉及核電公司的擔(dān)憂可以理解。如果新能源預(yù)期結(jié)構(gòu)的改變,作為中國主要清潔能源形式的風(fēng)電和水電裝機是很有可能來彌補核電裝機的下調(diào)。而公司在水電市場占有率位于行業(yè)第一,在風(fēng)電上市場占有率前三。這樣的行業(yè)地位,是完全可以將核電可能存在的不利在風(fēng)電和水電上彌補回來。如果從更大邏輯上的來看,公司作為我國電源裝備制造的行業(yè)標(biāo)桿性企業(yè)擁有一般企業(yè)不具備的政策性資源,將受到全方位的支持;
　　大量在手訂單的保障下,未來2年業(yè)績具有保障:中期來看,我們不能忽略公司大量在手訂單對業(yè)績的保障作用。從去年半年報和三季報情況推算,公司在手訂單約為1500億,其中大數(shù)上核電約為400億、風(fēng)電90億、火電700億、水電200億規(guī)模。按照我們測算的2010年銷售收入,考慮17%稅率,目前對應(yīng)訂單銷售比為3.1。未來2年的收入和利潤增長是完全有保障的;
　　投資建議
　　基于對公司各個子業(yè)務(wù)的判斷,我們測算公司2010-2012年凈利潤為26,33和40億的判斷,對應(yīng)EPS為1.30,1.66和2.04元,對應(yīng)當(dāng)前股價的估值水平在23,18和15倍。目前在行業(yè)可比公司中估值最低;
　　我們測算公司2011年核電業(yè)務(wù)貢獻約為0.4元,其它業(yè)務(wù)貢獻約1.27元?？紤]核電預(yù)期的變化,即使在大幅調(diào)低核電估值至20倍,同時傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給予20倍估值的情況下,公司合理股價至少也應(yīng)為33元。我們認為公司目前已經(jīng)進入超跌的情況,繼續(xù)維持對公司的"買入"評級。