華銳風(fēng)電:風(fēng)電猛士,破浪前行
　　華銳風(fēng)電601558電力設(shè)備行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：中信證券分析師：楊凡
　　中國(guó)風(fēng)電第一猛士。我們認(rèn)為用"猛"來(lái)形容華銳風(fēng)電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè),僅用了5年的時(shí)間就坐上了國(guó)內(nèi)第一、全球第三的寶座,預(yù)計(jì)2010年出貨量400萬(wàn)千瓦,銷(xiāo)售收入近200億元,同比2006年增長(zhǎng)超過(guò)15倍。激進(jìn)的發(fā)展速度同時(shí)也帶來(lái)公司財(cái)務(wù)杠桿的"猛",近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率保持在85%的高水平。
　　背靠大重集團(tuán)配套能力強(qiáng),擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。華銳脫身于大重集團(tuán),借助大重雄厚的機(jī)械制造實(shí)力,實(shí)現(xiàn)了70%以上的零部件自主或關(guān)聯(lián)配套,僅有發(fā)電機(jī)、葉片等部件需要外購(gòu);這一優(yōu)勢(shì)在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯,其市場(chǎng)份額也在這一時(shí)段達(dá)到高峰。近年來(lái)金風(fēng)、東電等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈資源以彌補(bǔ)這一差距。
　　資本之手和政府扶持推動(dòng)企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開(kāi)眾多風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持,除大重集團(tuán)占20%股權(quán)外,眾多風(fēng)投公司和高管團(tuán)隊(duì)擁有華銳本次發(fā)行前80%股權(quán);風(fēng)投的進(jìn)入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴(kuò)張和搶占市場(chǎng)份額的目標(biāo),同時(shí)也推動(dòng)了相關(guān)政府部門(mén)對(duì)華銳的扶持。
　　海上風(fēng)電具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)引進(jìn)吸收國(guó)外1.SMW雙饋風(fēng)機(jī)技術(shù),迅速實(shí)現(xiàn)了從樣機(jī)到大批量生產(chǎn)的過(guò)渡,于國(guó)內(nèi)率先推出3MW、SMW風(fēng)機(jī),并承攬上海東海大橋示范項(xiàng)目和首批海上風(fēng)電百萬(wàn)千瓦項(xiàng)目的60%,領(lǐng)先于其他對(duì)手。我們認(rèn)為華銳若能提高其風(fēng)機(jī)產(chǎn)品可靠性以滿(mǎn)足海上風(fēng)電苛刻的環(huán)境要求,就能繼續(xù)保持在這一市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:片面追求發(fā)展速度將帶來(lái)質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值:行業(yè)內(nèi)最可比公司為金風(fēng)科技,兩者2010一2011年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)地位、盈利能力及增長(zhǎng)潛力均十分接近,我們認(rèn)為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預(yù)測(cè)華銳風(fēng)電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元,合理估值區(qū)間為65一80元,發(fā)行價(jià)90元明顯偏高,建議投資者規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。