公司概覽:甘肅國資背景,地方水電龍頭
　　公司控股股東為甘肅電投集團(tuán),實(shí)際控制人為甘肅省國資委。公司主營水力發(fā)電與新能源開發(fā),由于新能源項(xiàng)目收購仍在進(jìn)行,水電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司當(dāng)前全部營收。受來水影響15H公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.68億元,其中控股電站和參股小三峽水電對(duì)歸母凈利貢獻(xiàn)分別為-0.96億元和2886萬元。
　　水電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定,來水和CDM收入決定盈利水平
　　截止2015年上半年,公司權(quán)益裝機(jī)總?cè)萘?81.7萬千瓦,已發(fā)電權(quán)益水電裝機(jī)容量達(dá)到17.5萬千瓦,裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定。未來雜木河神樹水電站建成投產(chǎn)后,公司水電發(fā)電量將主要取決于上游來水情況和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44億元大幅回落至889萬元,同比降幅為93.8%,導(dǎo)致2014年度電凈利潤由0.045元下跌至0.022元。
　　公司布局風(fēng)電光伏項(xiàng)目,收購酒匯風(fēng)電有序推進(jìn)。
　　2015年6月公司發(fā)布定增預(yù)案(二次修訂),擬募集資金總額不超過18.1億元用于收購集團(tuán)旗下酒匯風(fēng)電并投資建設(shè)下屬電廠。15年前5月受限電影響,酒匯風(fēng)電虧損約900萬元,但伴隨電改推進(jìn),未來限電情況有望得到緩解,根據(jù)2013年酒匯風(fēng)電投產(chǎn)機(jī)組盈利情況推算,未來全部機(jī)組投產(chǎn)后,酒匯風(fēng)電每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.12億元,歸母凈利約1.09億元。
　　股東剩余權(quán)益裝機(jī)約為上市公司2.2倍,注入空間較大
　　截至2015年3月末,公司控股股東甘肅電投集團(tuán)合計(jì)擁有在產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)631.66萬千瓦,權(quán)益裝機(jī)約是上市公司體量的3.6倍,剩余在產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)約為上市公司的2.2倍,未來資產(chǎn)注入空間較大。當(dāng)前,集團(tuán)共有5個(gè)擬建電站,權(quán)益裝機(jī)規(guī)模為上市公司體量的3倍,推升注資空間。
　　首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
　　2015年7月份公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8238萬元,前7月歸母凈利合計(jì)為1392萬元,已成功實(shí)現(xiàn)扭虧。公司預(yù)計(jì)2015年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利為1.75億元至2.15億元,較2014年(1.98億元)同比變化-11.6%至8.6%。不考慮酒匯風(fēng)電資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盤價(jià)(9.31元)計(jì)算,對(duì)應(yīng)15年市盈率為37.7倍,對(duì)應(yīng)單位投產(chǎn)裝機(jī)的市值為3807元/千瓦。與市值相近的水電公司相比,公司估值水平相對(duì)較高,綜合考慮到集團(tuán)未來資產(chǎn)注入空間較大,首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。