中國風電材料設備網：離岸風電是臺灣的新興特許產業(yè)，尚未浮出水面，丹麥則早在1991年安裝全球第一支商用離岸風機。這 24 年來，離岸風電場的興建也同時帶動歐洲金融業(yè)的發(fā)展，主因在于離岸風電場的投資金額龐大，帶動各式相關金融商品發(fā)展外，也提升金融機構的專業(yè)水準，臺灣不妨參考此一歐洲經驗，協(xié)助投資升級，以期將實力拓展至亞洲或國際市場。
　　離岸風場資金仰賴融資，每個風場通常是一個獨立的特殊目的公司（Special Propose Vehicle, SPV），資金的來源主要是股權投資（equity）與融資（debt finance），后者發(fā)行固定收益的債券。通常一個專案的金額約在數百億元至數千億元新臺幣，這是大型法人為主的金融市場。一般而言，保險除了保護 SPV 之外，也可以額外保護離岸風電相關的設備商，包括風力發(fā)電機、海底電纜、基座、電力基礎設施、電場平衡設備、工程包商等等。
　　由于投資金額龐大，離岸風場也順勢帶動包括：（1）主權綠能基金；（2）保險經紀人；（3）保險公司或再保險公司；（4）商業(yè)銀行的專案融資；（5）私募股權基金；（6）無追索權債券（non-recoursedebt）；（7）信用保證機構。離岸風電場的投資經驗，有助于提升國內金融機構的專業(yè)水平，協(xié)助打入亞洲市場或國際市場，可預測的穩(wěn)定高收益，也有助于讓即將破產的軍公務人員退撫基金，看到一線生機。
　　▲ 離岸風電場通常是一個專案融資的特殊目的公司（Source：AON, 2014）
　　根據歐洲風電協(xié)會（EWEA）的統(tǒng)計，2014 年歐洲有 9 個離岸風場計劃到達最后的投資階段（Equity+Debt Finance），其中有 4 個金額超過 10 億歐元。從設備容量來看，年度注資的容量達 2,323MW，其中有 954MW 是無追索權債券，意思是專案必須要獲利才可以分派利息。無追索權債券近年來成長快速，2012 年僅有 17 億歐元，2013 年達 20.4 億歐元，2014 年達 31.4 億歐元。短短的三年時間竟成長 85%。
　　2014 年發(fā)行的無追索權債券主要是三個離岸風場，包括建造當中的 Gemini（600MW, EUR$1,974M）、營運當中的Westermeerwind（144MW, EUR$320M）、離岸輸電設備商（Offshore Transmission Owners,OFTOs）階段的Westermost Rough（210MW, EUR$444M）。OFTOs 制度將“風電場開發(fā)”與“電場電力傳輸”分開成兩家公司，這是英國政府在 2010 年首創(chuàng)之新制度，目的是希望加強離岸風電場輸電設備的投資。
　　許多知名的投資機構參與或協(xié)助 Gemini 的融資，包括領投的Siemens FinancialServices（20%）、Northland Power（60%）、van Oord Dredging and Marine Contractors（10%）、Dutch UtilityHVC（10%）等四家公司創(chuàng)造信用。接著 12 家商業(yè)銀行發(fā)行高級債券，探明借款人（風場開發(fā)商）的想法，在建造期提供資金。交易同時涉及多方機構，包括 European Investment Bank（EIB）、3 家出口信用機構（Eksport Kredit Fonden, Euler Hermes, and Delcredere Ducroire）、2 家夾層融資機構（NPI, PKA）。實務上，離岸風電場的融資并沒有一個固定的形式。
　　　2014 年新增上線離岸風電場的投資人當中，有 30.2%是財務投資人、62%是發(fā)電商、4.7%是獨立發(fā)電商、3.1%是設備制造商。金融業(yè)的支持扮演十分重要的角色。
　　離岸風電場的股權投資人非常多元化，在風險獲得專業(yè)保代與保險公司的分析評估之后，成為市場資金相對安全的避風港。分析 2014 年的組成，以發(fā)電商居首（31%），其次依序是獨立發(fā)電商（23%）、投資基金（15%）、退休或保險基金（11%）、銀行或政策導向的借款人（8%）、基礎建設基金（6%）、政策導向投資人（6%）。
　　▲ 多元化的離岸風電場股權投資人。source：EWEA, 2015
　　帶來穩(wěn)定并長期的現(xiàn)金流
　　根據離岸風電場投資人 Sustainable Development Capital LLC 所公開的資訊顯示，離岸風電場營運之后，會有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。以圖中的例子來說，開發(fā)期約 3 年，建造期約 4 年，營運期約 22 年。開發(fā)期以規(guī)畫為主，現(xiàn)金流出不多。建造期開始有大量的現(xiàn)金流出，通常會在 4 年之內完成興建與并網，最后一年部分風機已經開始并網發(fā)電，所以現(xiàn)金流量轉正。
　　離岸風機的設計壽命約 20-25 年，實際營運的時間通常會比設計壽命還要增加 2 年左右。圖例中營運期的最后 5 年因為風機已經折舊完畢，所以現(xiàn)金流量達到高原期。如果以 20 年設計壽命估計，通常折舊時間為 15 年，最極端的狀況下，風機壽命（個案）可能只有 13 年。
　　▲ 離岸風電場營運之后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。
　　英國政府在 2012 年獨資成立 Green Investment Bank（GIB），加速再生能源的發(fā)展。配置 70 位專業(yè)人員，累積投資 38 億元英鎊，平均年投資報酬率達 8%（歐洲好的風場可達 12-17%的 IRR）。WestermostRough 是全世界第一個安裝 Siemens 6MW 離岸風機的風場，總投資金額約 10 億元英鎊，其中 GIB 于建造期出資 2.41 億元英鎊，Dong Energy 約出資一半，其他是 Marubeni。GIB 的資金帶動 2.7 倍的民間離岸風電場投資。GIB 也會購買營運期的離岸風電場股權（ex. London Array & Walney），帶動 3.5-3.9 倍的民間投資。政府的綠能基金扮演離岸風電場開發(fā)點火的角色。
　　龐大金額的專案投資通常需要保險以及評估風險的保險代理人。AON 公司在全球離岸風電場保險代理人市場的市占率達 80%，累積評估 7,200MW 離岸風電場，熟悉超過 120 項保險給付條款。臺灣的離岸風場開發(fā)業(yè)者、保險公司、商業(yè)銀行、風場投資人也許可以參考 AON 的豐富經驗，降低離岸風電場的投資與風險。
　　未被關注的藍海市場
　　離岸風電場是臺灣科技產業(yè)新的藍海市場，提供穩(wěn)定可預測的現(xiàn)金流量，特別適合營業(yè)額已經超越 5,000 億元新臺幣的科技集團投資。2000 年以后，臺灣科技產業(yè)呈現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象，毛利率原來還有“保七總隊”，現(xiàn)在只剩下“毛三到四”。也因為難以差異化，科技公司擁抱大量的現(xiàn)金，非常謹慎投資。
　　離岸風電是特許的能源產業(yè)，有政府的特許執(zhí)照保護，中國的企業(yè)無法長驅直入與臺商競爭。臺灣的電信市場、金融市場已經呈現(xiàn)飽和的狀態(tài)，新的玩家不易與既有公司競爭。離岸風電場目前僅有兩家小型開發(fā)商以及臺電參與，其競爭力比不上臺灣大型的科技公司與電信、金融集團。離岸風電場是特許產業(yè)的新藍海市場。
　　特許的離岸風電場適合大型科技公司、金融業(yè)、電信業(yè)、退休基金、私人基金參與投資，融資方面也需要更多的“半澤直樹”進來幫忙。8-17% 穩(wěn)定可預測的高收益在歐洲已經有許多成功的經驗，保險業(yè)者的參與，大幅降低投資與融資的風險，快速成長的無追索權債券市場，亦提供許多商機。臺達電正在研發(fā)離岸風機用的變流器（converter），準備挑戰(zhàn) ABB，同時也認為離岸風電需要整個國家的力量去推動才有可能成功。企業(yè)已經看到離岸風電所帶來的商機，期待行政院、國家發(fā)展基金會與金管會有更積極的作為協(xié)助臺灣的離岸風電場與離岸風電設備產業(yè)的發(fā)展。
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　　交通大學電子工程系學士與科技管理研究所碩士。擅長技術前瞻與預測、創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)育成。擁有十年的創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)經驗，目前正在發(fā)展自己的投資與顧問事業(yè)，實做獨創(chuàng)的創(chuàng)業(yè)服務(Venture Service)理論。喜歡探索未來發(fā)展，與產業(yè)界先進討論前瞻趨勢與社會變遷。 工作品質標準為：Think ahead of industry leaders. 個人博客：http://maxwellventureservice.blogspot.tw/ Facebook 粉絲團：https://www.facebook.com/maxwellventureservice